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  巴斯夫 2025 年第三季度集团销售额为 152.3 亿欧元，同比下降 3.2%，主要受汇 率负面影响（尤其是美元、人民币和印度卢比贬值）及价格下降拖累，部分被销 量小幅增长（主要来自表面技术、化学品和材料业务）所抵消。EBITDA bsi 为 15.44 亿欧元，同比下降 4.8%。利润下降主要受核心业务（如化学品、材料、工 业解决方案和营养与护理）利润率收窄影响，但表面技术和农业解决方案的显著 盈利增长部分弥补了这一缺口。

  分业务板块来看，2025 年第二季度各板块经营情况如下： 1) 化学品：销售额下降 6.9%，EBITDA bsi 下降 23.3%。销量微增，但价格大大 下跌（尤其是石化产品）及全球产能过剩导致利润承压。 2) 材料：销售额下降 7.6%，EBITDA bsi 下降 15.7%。单体业务销量增长，但两 个业务部的价格均会降低，拖累盈利。 3) 工业解决方案：销售额下降 8.8%，EBITDA bsi 下降 23.2%。需求疲软、竞争 加剧导致销量与利润率双降。 4) 营养与护理：销售额下降 4.3%，EBITDA bsi 下降 33.2。营养与健康业务部 因固定成本降低而盈利有所增长，个人护理领域受亚洲竞争加剧影响，利润 率显著收缩。 5) 表面技术：销售额增长 17.3%，EBITDA bsi 大幅度增长 178.9%。2025 年第三 季度全世界轻型汽车产量较去年同期增长约 4%，主要得益于中国的大幅度增长。 对于 2025 年全年，公司预计全世界汽车产量将比 2024 年增长约 2%。在此环 境下，表面技术业务领域实现了销量增长，大多数来源于环境催化剂和金属解决 方案业务部。该业务部的盈利增长得益于固定成本的大幅度降低、强劲的贵金 属贸易业务以及销量增长。 6) 农业解决方案：销售额下降 5.4%，但 EBITDA bsi 增长 63.3%。新产品上市 （如草铵磷铵盐）和成本优化推动利润率提升。 分区域看，欧洲销量基本持平，工业需求疲软，农业业务受异常干旱天气影响。 北美销量小幅下降，市场之间的竞争激烈，但本地化生产布局缓解部分压力。亚太（尤 其中国）销量实现 12%强劲增长，主要受益于汽车生产复苏和本地化战略（如湛 江基地）。南美销量微增，但汇率波动（如巴西雷亚尔）带来负面影响。

  重点项目方面，湛江一体化基地蒸汽裂解装置已于 2025 年 10 月完成机械竣工， 下游装置逐步投产（包括丙烯酸丁酯、丙烯酸异辛酯、甲醛、新戊二醇和冰醋酸 等），资本支出较原计划减少 13 亿欧元，但因市场供应过剩，盈利贡献将慢于预 期，预计到 2030 年实现 10 亿至 12 亿欧元 EBITDA bsi 的目标。资产处置与组合 优化方面，涂料业务（OEM、修补漆及表面处理）以 77 亿欧元企业价值出售给凯 雷，预计 2026 年 Q2 完成，交易完成后，巴斯夫将持有 40%的股权，并将获得约 58 亿欧元的税前现金收益，连同已于 10 月 1 日完成的将巴斯夫装饰涂料业务出 售给宣伟的交易，巴斯夫整个涂料业务部估值为 87 亿欧元，对应 EV /EBITDA bsi 约 13 倍（基于 24 年测算）。此外，公司已于 2025 年 9 月 30 日完成了将巴斯夫 食品与健康功能效果成分业务出售给路易达孚公司的交易。成本控制方面，巴斯夫通 过“卓越计划”持续降本，固定成本逐步优化，ECMS 业务因美国政府补贴显著 受益。资本开支方面，公司目前不关注大型收购，而中小型收购仍有可能，资本 支出将在 2026 年及以后显著减少，并至少到 2028 年将持续低于折旧额。

  2025 年全年指引 EBITDA bsi 因涂料业务剥离技术性下调，预期降至 67-71 亿欧 元（之前预期为 73-77 亿欧元），自由现金流 4-8 亿欧元，维持不变。外部环境 方面，公司预计全球工业需求仍面临不确定性，但中国化工业增长提供支撑。贸 易政策、地理政治学及原材料价格波动为主要风险，但区域化生产策略有助于降低 关税影响。

  科思创 2025 年第三季度实现盈利收入 32 亿欧元，同比下降 12.0%，虽然所有影响因 素均为负面，但下降主要是由负面定价和不利的外汇影响造成的。定价压力对销 售额下降贡献了 7 个百分点，反映了科思创整个产品组合面临市场疲软和竞争压 力。外汇逆风对下降贡献了 3.5 个百分点，根本原因是美元、人民币和印度卢比 对欧元走弱。公司 EBITDA 为 2.42 亿欧元，同比下降 15.7%，主要受负面价差影 响，部分被成本节约措施所抵消。 分区域看，欧洲、中东、非洲（EMLA）销量下降 8.0%，北美增长 4.5%，亚太增长 2.0%。多马根事故极度影响欧洲运营。分行业看，汽车行业实现低个位数增长， 主要因去年同期基数较低；建筑、电子、家具/木材行业均出现低个位数到低双位 数的负增长，反映主要市场经济疲软。北美家具需求强劲，但建筑行业因高利率 和贸易政策不确定性显著下滑；亚太建筑和汽车需求稳健，但电子和家具出口受 美国关税影响收缩。

  业务板块表现方面，解决方案与特殊化学品（S&S）营收下降 7.7%至 16.37 亿欧 元，销量基本持平，价格下降 4.3%，汇率影响 3.8%，环比来看，全球销售额下 降，只有亚太区录得销量增长，而 EMLA 和北美则出现下降，北美和亚太区的价 格保持稳定，而 EMLA 则出现下降。EBITDA 略降至 1.96 亿欧元，因为负面的价格 差异和外汇效应无法被正面的销量发展和其他因素完全抵消，利润率提升至 12.0%，主要受益于成本节约。

  功能材料（PM）营收下降 16.2%至 14.89 亿欧元，销量下降 3.1%，价格下降 9.8%， 汇率影响 3.3%。产量减少主要归因于多马根事件导致的 TDI 和基础化学品生产 中断。环比来看，EMLA 和北美的销售额下降，而亚太区持平。EBITDA 为 1.74 亿 欧元，同比上升，主要得益于内部保险赔付和成本节约，抵消了价格差与销量下 滑的负面影响。公司预计四季度多马根的运营损失将持续对 EBITDA 造成负担。

  科思创近期签署了另一项增值交易，即收购康睿在泰国罗勇和美国弗里波特的两 个 HDI 衍生物生产设施，以期加强 S&S 部门，该收购预计将于 2026 年第一季度 完成。脂肪族异氰酸酯是光稳定涂料、油漆和粘合剂的重要原材料，大多数都用在汽 车领域，但也用在建筑和家具应用。此次收购通过增加低两位数百万欧元的 EBITDA 以及在未来五年内实现高两位数百万欧元规模的协同效应来创造财务价 值。

  全球市场状况在整个第三季度仍然充满挑战，第四季度难有改观，其特点是持续 的利润率压力和科思创核心产品组合的显著供应过剩，受此影响，公司再次收窄2025 年全年 EBITDA 指引至 7–8 亿欧元（25Q2 指引为 7-11 亿欧元），其中多马 根火灾事故造成运营损失，预计全年影响 EBITDA 约 1.5 亿欧元。此外，公司自 由经营现金流预计为-4 亿至-2 亿欧元，资本开支计划维持在 7–8 亿欧元。尽管 科思创已恢复了 TDI 的部分生产，但预计将继续以较低负荷运行，公司预计多马 根 2026 年 TDI 生产将根据氯气供应情况的改善慢慢地提高到满负荷，并继续通过 成本控制和产能优化应对市场挑战。